ДИЛЕММЫ ЦЕЛЕЙ СОБСТВЕННИКА В ОТНОШЕНИИ СЕБЯ И БИЗНЕСА

Быть Собственником было бы куда проще, если бы приходилось выбирать только между масштабностью и эффективностью Бизнеса. Но, как мы выяснили в предыдущих статьях, аналогичное решение ему приходится принимать и в отношении себя самого. Более того: Собственнику приходится выбирать между собственной владельческой эффективностью и эффективностью или масштабностью Бизнеса, поскольку в определённый момент его стремление повышать эффективность или масштабность Бизнеса может привести к падению его владельческой эффективности и/или масштабности.

Начнём с показателей масштабности, поскольку они часто характеризуют результат и попадают в числитель. Очевидно, что объёмы продаж и капитализация (рыночная стоимость) компании — первые кандидаты в показатели масштабности. Именно на их основе солидные бизнес-журналы выстраивают рейтинги компаний, а кроме того, с ними тесно связаны показатели объёма прибыли и чистых активов (собственного капитала). Можно было бы еще привести примеры, но пока достаточно и этих.

Эффективность Компании с точки зрения Собственника, как мы помним, характеризуется отдачей на инвестированный им капитал, т. н. ROE (Return On Equity). Без понимания этого показателя владелец не сможет содержательно разговаривать со своими финансовыми директорами.

ROЕ = NP / С,

где

ROЕ — рентабельность капитала (отдача на капитал) (% годовых),

NP — чистая прибыль (Net Profit) за период (рублей в год),

С — собственный капитал (Capital) [рублей]^[1]

Также нам не обойтись без упоминания одной из наиболее известных формул финансового анализа — формулы корпорации Дюпон:

ROЕ = NP / C = (NP / V)*(V / A)*(A / C),

где

V — оборот (продажи) за опредёленный период,

A — активы организации.

Словами формулу Дюпона можно описать так: отдача на капитал (норма прибыли) равна произведению рентабельности продаж (NP / V), оборачиваемости активов (V / A) и так называемого «финансового рычага» (А / C), прямо пропорционального закредитованности компании и обратно пропорционального коэффициенту её финансовой устойчивости.

Показатель ROE характеризует эффективность деятельности Компании (Бизнеса).

Масштабность же бизнеса оценивается его рыночной стоимостью (капитализацией — для рыночных компаний), которая часто увязана с собственным капиталом — C. Другими словами, чем выше собственный капитал C, тем масштабнее Компания. Но в таком случае тем выше и знаменатель в формуле ROE, а значит — ниже эффективность Компании. Таким образом, масштабность порой прямо противоречит эффективности.

Что ж, с философской точки зрения это понятно: за всё надо платить. Известно, что наиболее эффективны именно стартапы, которые очень быстро растут (правда, и стоимость теряют настолько же быстро). Зрелые Компании не показывают таких темпов, зато они более устойчивы. (Не хочу, чтобы у читателя сложилось впечатление, что «крутизна» — нечто предосудительное, а эффективность всегда лучше масштабности. Не будем забывать, что масштаб бизнеса свидетельствует о значимости идеи, лежащей в его основе, для трёх основных групп: потребителей, сотрудников и совладельцев.)


[1] Существуют разные способы расчета ROE. В частности, предлагается в знаменателе указывать среднее по году значение собственного капитала. Но есть и иные, например, у управляющей компании «Арсагера», который больше подходит для целей данной статьи (и новой будущей книги "Время собственности").

Разберёмся с целями Владельца относительно себя самого. К чему он должен стремиться: к масштабности, то есть увеличению своего состояния, богатства либо к владельческой эффективности? На столь сложный вопрос легче ответить, если для начала уяснить, что речь идет не только о деньгах, но и о времени, которое Собственник инвестирует в Бизнес наряду с деньгами. Хочется, конечно, того и другого и желательно подольше, но это как раз самое трудное: масштабность и эффективность в долгосрочной перспективе маловероятны.

Рассмотрим данные цели по очереди.


Как Владельцу стать богаче? Предположим, источником роста его состояния является чистая прибыль (NP) компании. Каким образом её можно повысить?

Смотрим на формулу: NP = ROE * С.

Поскольку собственный капитал С ограничен, остаётся повышать ROE, то есть эффективность Бизнеса.

Какие из сомножителей формулы ROE он может повысить более-менее заметно?

В условиях конкуренции возможность повышения первых двух сомножителей — рентабельности продаж (NP / V) и оборачиваемости активов (V / A) ограничены (если считать, что бизнес не перегружен непрофильными активами).

Остаётся повышать третий показатель (A / C), характеризующий степень финансовой неустойчивости, то есть риска Бизнеса. В некоторых Компаниях этот показатель достигал 9–10, то есть на рубль собственного капитала приходилось 8–9 рублей заёмного. Это очень высокий риск для кредитора, поэтому он вправе ожидать более высоких процентов за кредит.

Чем более высокие риски берет на себя Бизнес, тем больше внимания управлению ими должен уделять Владелец, из-за чего растёт степень его участия в управлении (контроле) и увеличивается время, затрачиваемое на бизнес. Быстро растущий Бизнес затягивает Владельца. Становится неясным, кто на кого работает: Бизнес на Владельца или наоборот.

Внимательный читатель уже сделал очевидный вывод: погоня за ростом состояния требует повышения эффективности Бизнеса, которая, в свою очередь, ведёт к снижению эффективности владения. (И обратное верно. Стремление к повышению эффективности может привести к снижению эффективности Бизнеса.) Придётся выбирать. Напомним, что это дробь:

Что делать, если целью становится повышение эффективности владения? В этом случае надо смириться с тем, что числитель — Доход Владельца — а значит, и связанные с ним прибыль (NP) и эффективность бизнеса (ROE) не растут, а фиксируются на каком-то разумном уровне или даже немного уменьшаются. Тогда для увеличения дроби придется уменьшать знаменатель, то есть объём времени, затрачиваемого на владельческий контроль.

Если Владелец хочет повысить свою владельческую эффективность, но не собирается отходить от управления и тем более отказываться от владения компанией, ему придётся подумать, каким образом преобразовать управление Компанией, чтобы тратить на него меньше времени.

Снижать количество времени, уделяемого делам Компании нужно также и для того, чтобы Бизнес научился работать без Собственника, который не вечен.

Итак, перед Владельцем встаёт вполне конкретный выбор между Масштабностью и Эффективностью владения.

Если цель — увеличивать масштабность, то есть размер своего дохода, то Владельцу следует оставаться в текущем режиме управления и совмещать владельческую роль с ролью Менеджера, расходующего всё свое время на повышение масштабности и эффективности бизнеса.

Если же Владелец хочет повысить свою владельческую эффективность, то нужно разделить стратегическое и текущее управление и перейти к первому от второго. В последнем случае приходится перестраивать систему управления Компанией, чтобы передать текущие дела наёмным Менеджерам, поделившись с ними своим менеджерским доходом, а за собой оставить стратегию и контроль за текущим управлением. Такая перестройка похожа на переоборудование панели управления автомобиля на полном ходу.

Эту сложную задачу можно решить, если научиться оценивать стоимость персонального времени, которое Собственник инвестирует в Бизнес помимо денег.

Что же будет, если не сделать этого выбора? В таком случае однажды можно оказаться в ситуации, когда бизнес масштабный и дорогой, но его нельзя выгодно продать, а время управления (и владения), как всегда, внезапно подошло к концу. Выход Собственника из управления и/или владения Бизнесом, который полностью от него зависим, автоматически резко понижает его стоимость. Одно дело — если Собственник отдает себе в этом отчёт, но совсем другое, если это становится для него неприятным сюрпризом.