SUCCESSION
СТОИМОСТЬ ВРЕМЕНИ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЯ НЕ ТОЖДЕСТВЕННА НУЛЮ
09/03/2021
Какова динамика стоимости времени Владельца? Интуитивно понятно, что с ростом бизнеса удельная стоимость его времени, то есть стоимость часа, растёт. Ведь прибыль и доход растут многократно, а затрачиваемое время ограничено. Но как быть с большими и зрелыми компаниями, достигшими высшей стадии жизненного цикла, у которых темпы роста уже не столь велики, как в начальный период деятельности? Означает ли это, что рост эффективности владения возможен только по пути сокращения знаменателя, то есть времени участия владельца в управлении?
Сама жизнь натолкнула меня на этот вопрос, и пришлось искать ответ. Весной 2006 года мы с коллегами по Ассоциации независимых директоров проводили семинар по корпоративному управлению для руководства «Объединенной металлургической компании». Там я рассказал о способе измерить владельческую эффективность, используя отношение чистой прибыли, приходящейся на владельца, к объёму затраченного им времени (Sв = Dв / Тв). В ходе обсуждения Анатолий Михайлович Седых, Председатель Совета директоров ОМК, задал вопрос, который на несколько лет погрузил меня в новые размышления.
Вопрос звучал очень просто. Если предположить, что в формуле Sв = Dв / Тв числитель (прибыль, доход) Dв = const, то есть не зависит от времени Тв, которое владелец тратит на участие в управлении, то действительно для повышения S остаётся только уменьшать Тв. Однако не менее разумно предположить, что при снижении Тв доход владельца Dв также будет снижаться, причем не исключено, что войдёт в отрицательную зону, то есть в убытки.
Фактически следует признать, что доход владельца является функцией от времени, которое он тратит на управление: Dв = f (Тв) =/= const. Причем есть разумные эмпирические основания считать, что функция Dв(Тв) возрастает хотя бы на каком-то промежутке. Значит, время, затраченное владельцем на управление, увеличивает прибыль, и, как следствие, стоимость компании. В частности, это означает, что ценность владельческого времени, направленного на управление компанией, нельзя считать тождественной нулю, а самого Владельца, участвующего в управлении, нельзя считать «паразитом», не добавляющим стоимости своей компании.
Тогда показатель владельческой эффективности следует записать чуть сложнее:
Сама жизнь натолкнула меня на этот вопрос, и пришлось искать ответ. Весной 2006 года мы с коллегами по Ассоциации независимых директоров проводили семинар по корпоративному управлению для руководства «Объединенной металлургической компании». Там я рассказал о способе измерить владельческую эффективность, используя отношение чистой прибыли, приходящейся на владельца, к объёму затраченного им времени (Sв = Dв / Тв). В ходе обсуждения Анатолий Михайлович Седых, Председатель Совета директоров ОМК, задал вопрос, который на несколько лет погрузил меня в новые размышления.
Вопрос звучал очень просто. Если предположить, что в формуле Sв = Dв / Тв числитель (прибыль, доход) Dв = const, то есть не зависит от времени Тв, которое владелец тратит на участие в управлении, то действительно для повышения S остаётся только уменьшать Тв. Однако не менее разумно предположить, что при снижении Тв доход владельца Dв также будет снижаться, причем не исключено, что войдёт в отрицательную зону, то есть в убытки.
Фактически следует признать, что доход владельца является функцией от времени, которое он тратит на управление: Dв = f (Тв) =/= const. Причем есть разумные эмпирические основания считать, что функция Dв(Тв) возрастает хотя бы на каком-то промежутке. Значит, время, затраченное владельцем на управление, увеличивает прибыль, и, как следствие, стоимость компании. В частности, это означает, что ценность владельческого времени, направленного на управление компанией, нельзя считать тождественной нулю, а самого Владельца, участвующего в управлении, нельзя считать «паразитом», не добавляющим стоимости своей компании.
Тогда показатель владельческой эффективности следует записать чуть сложнее:
Sв = Dв(Тв) / Тв,
где
Sв — показатель владельческой эффективности (удельная стоимость времени владельца), измеряемый в рублях/человеко-час,
Тв — показатель затрат времени владельца (человеко-часов) на управление компанией в течение года, измеряемый в человеко-часов/год,
Dв(Тв) — показатель прироста состояния владельца за период, измеряемый в рублях/год, и, что важно, зависящий от Тв.
Итак, стоимость владельческого времени, затрачиваемого на управление компанией, имеет значение, в общем случае не равное нулю. Она может быть не только положительной, но отрицательной, если владелец «вмешивается» (от слова «мешать») в управление. Интуитивно этот вывод кажется совершенно очевидным и не представляющим ничего нового. Но если так, то необходимо разработать какие-то методы, позволяющие оценить эту самую «ненулевую» стоимость владельческого времени. Я начал искать эти методы и… не нашел. По крайней мере, среди того, что предлагает Google или «Яндекс». Они выдают либо методы оценки бизнеса, либо способы оценки стоимости денег в зависимости от календарного времени. Оценки же времени владельца бизнеса, затраченного им на управление, и выраженного в человеко-часах, а не календарных периодах, я не нашёл. Даже у такого авторитетного эксперта в инвестиционной оценке как Асват Дамодаран[1].
[1] В книге А. Дамодарана «Инвестиционная оценка» приводится метод оценки рыночной стоимости непубличной компании, однако не в контексте оценки инвестиционной стоимости времени владельца, о чем мы говорим здесь (См.: Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Паблишер, 2019).
Sв — показатель владельческой эффективности (удельная стоимость времени владельца), измеряемый в рублях/человеко-час,
Тв — показатель затрат времени владельца (человеко-часов) на управление компанией в течение года, измеряемый в человеко-часов/год,
Dв(Тв) — показатель прироста состояния владельца за период, измеряемый в рублях/год, и, что важно, зависящий от Тв.
Итак, стоимость владельческого времени, затрачиваемого на управление компанией, имеет значение, в общем случае не равное нулю. Она может быть не только положительной, но отрицательной, если владелец «вмешивается» (от слова «мешать») в управление. Интуитивно этот вывод кажется совершенно очевидным и не представляющим ничего нового. Но если так, то необходимо разработать какие-то методы, позволяющие оценить эту самую «ненулевую» стоимость владельческого времени. Я начал искать эти методы и… не нашел. По крайней мере, среди того, что предлагает Google или «Яндекс». Они выдают либо методы оценки бизнеса, либо способы оценки стоимости денег в зависимости от календарного времени. Оценки же времени владельца бизнеса, затраченного им на управление, и выраженного в человеко-часах, а не календарных периодах, я не нашёл. Даже у такого авторитетного эксперта в инвестиционной оценке как Асват Дамодаран[1].
[1] В книге А. Дамодарана «Инвестиционная оценка» приводится метод оценки рыночной стоимости непубличной компании, однако не в контексте оценки инвестиционной стоимости времени владельца, о чем мы говорим здесь (См.: Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Паблишер, 2019).
Время — деньги
Есть любопытные наработки, которые следует отнести, скорее, к тайм-менеджменту. В статье Джеймса Клера, написанной в конце 2015 года, приводится ссылка на excel-таблицу, с помощью которой можно посчитать стоимость своего времени, если вы наёмный работник с почасовой оплатой или на окладе с дополнительным заработком, а также, если вы предприниматель. Но он считает время предпринимателя так же, как и мы: полученная чистая прибыль, делённая на затраченное время, которое берется как константа (в модельном примере 2500 человеко-часов в год). К сожалению, эти расчёты не позволяют ответить на вопрос о связи инвестируемого времени с получаемой прибылью. Однако в статье есть идея, которая мне близка: метод, основанный на «мультипликаторе роста» вашего дохода.
В 2006 году, когда я задумался над данным вопросом, ещё не было даже статьи Клера, поэтому пришлось самому пытаться решить эту задачу. Первым делом пришлось признать, что Собственник (совладелец) не продаёт свое время собственной компании по трудовому контракту, подобно менеджеру. Означает ли это, что своё время он просто дарит, занимается благотворительностью, а не бизнесом? Или следует признать, что он инвестирует это время в бизнес? Ответ зависит от позиции Собственника.
Если он не рассматривает затрачиваемое им время как инвестиционный ресурс, если не считает, что компания за это время ему должна и что отдача от неё должна быть выше, чем в том случае, если бы он был просто пассивным инвестором (Капиталистом), это значит, что он фактически дарит свое время компании и мирится с этим просто на том основании, что компания-то его собственная. Да, возможно, это так, но почему-то он на том же основании не дарит ей свои деньги или имущество и ожидает от компании какую-то вполне измеримую отдачу на вложенный в неё денежный и/или имущественный капитал. (Назовём эту ожидаемую отдачу на инвестированный Собственником капитал «базовой» отдачей и обозначим её величину «Re». К этому понятию мы уже обращались раньше.)
В 2006 году, когда я задумался над данным вопросом, ещё не было даже статьи Клера, поэтому пришлось самому пытаться решить эту задачу. Первым делом пришлось признать, что Собственник (совладелец) не продаёт свое время собственной компании по трудовому контракту, подобно менеджеру. Означает ли это, что своё время он просто дарит, занимается благотворительностью, а не бизнесом? Или следует признать, что он инвестирует это время в бизнес? Ответ зависит от позиции Собственника.
Если он не рассматривает затрачиваемое им время как инвестиционный ресурс, если не считает, что компания за это время ему должна и что отдача от неё должна быть выше, чем в том случае, если бы он был просто пассивным инвестором (Капиталистом), это значит, что он фактически дарит свое время компании и мирится с этим просто на том основании, что компания-то его собственная. Да, возможно, это так, но почему-то он на том же основании не дарит ей свои деньги или имущество и ожидает от компании какую-то вполне измеримую отдачу на вложенный в неё денежный и/или имущественный капитал. (Назовём эту ожидаемую отдачу на инвестированный Собственником капитал «базовой» отдачей и обозначим её величину «Re». К этому понятию мы уже обращались раньше.)
Время как инвестиционный актив
Почему же такой Собственник считает инвестицией деньги и имущество, а время — не считает? Может быть просто потому, что он не умеет оценивать своё время как инвестиционный актив? Деньги оценивать не надо, они сами себя оценивают. Определить ценность вещей и имущественных прав могут профессиональные оценщики, их этому учили. А вот чему их не учили, так это тому, как оценить время, тем более будущее время, которое только ещё будет внесено в виде управленческого участия Собственника, а потому и непонятно, как его инвестировать и какую отдачу на эту инвестицию ожидать. Но разве интуитивно не понятно, что стоимость времени Собственника, вовлечённого в управление, вовсе не равна нулю и, следовательно, на эту инвестицию рациональный Собственник вправе требовать (или ожидать) соответствующий дополнительный доход?
Это соображение подтверждается достаточно частыми трениями совладельцев в партнёрских компаниях, в которых партнёры сделали сопоставимые имущественные и денежные взносы, но по-разному участвуют в управлении. Кто-то пребывает во внешней позиции Капиталиста, а кто-то — в позиции Менеджера, получающего дополнительный трудовой доход по менеджерским ставкам, как в обсуждённом ранее примере с тремя совладельцами ритейловой сети. Рано или поздно наступает время, когда Управляющие партнеры не хотят «везти пассажиров», которыми полагают партнеров-Капиталистов. А те, в свою очередь, обижаются, что Управляющие партнеры ожидают от них «дополнительной отработки партнёрского статуса», в то время как все, в том числе и внешние партнёры уже полностью выполнили свои обязательства по оплате доли в уставном капитале и теперь имеют право ожидать от компании отдачи не ниже «базовой» рыночной ставки Re. Партнёры-Капиталисты считают, что за время, потраченное на управление, Управляющие партнеры получают менеджерскую зарплату и бонусы на уровне рыночных ставок. Это справедливо, и здесь нет места для претензий.
Рискну предположить, что Управляющих партнёров в таких компаниях не устраивают два обстоятельства. Первое — невысказанное ощущение, что время, которое они тратят на управление, стоит существенно больше, чем даже топ-менеджерский компенсационный пакет с бонусами. А второе обстоятельство состоит в том, что они рассматривают свое время как Инвестицию, которая даст отдачу в достаточно отдалённом будущем, и не считают его временем, проданным по трудовому контракту, за которое они получают кэш в конце отчетного периода.
Их претензии могли бы быть справедливы, если бы можно было точно сказать, что в результате их управленческих усилий компания стала более дорогой, чем в некоем «базовом варианте», при котором ею управляли бы рыночные наёмные менеджеры, а все остальные совладельцы выступали бы в роли Капиталистов. (Опять видим необходимость понимания некоего «базового уровня» доходности.) Тогда можно было бы обсуждать и размер этого прироста стоимости по сравнению с базовым вариантом и оценивать вклад Управляющих партнеров.
Итак, зафиксируем, что:
Это соображение подтверждается достаточно частыми трениями совладельцев в партнёрских компаниях, в которых партнёры сделали сопоставимые имущественные и денежные взносы, но по-разному участвуют в управлении. Кто-то пребывает во внешней позиции Капиталиста, а кто-то — в позиции Менеджера, получающего дополнительный трудовой доход по менеджерским ставкам, как в обсуждённом ранее примере с тремя совладельцами ритейловой сети. Рано или поздно наступает время, когда Управляющие партнеры не хотят «везти пассажиров», которыми полагают партнеров-Капиталистов. А те, в свою очередь, обижаются, что Управляющие партнеры ожидают от них «дополнительной отработки партнёрского статуса», в то время как все, в том числе и внешние партнёры уже полностью выполнили свои обязательства по оплате доли в уставном капитале и теперь имеют право ожидать от компании отдачи не ниже «базовой» рыночной ставки Re. Партнёры-Капиталисты считают, что за время, потраченное на управление, Управляющие партнеры получают менеджерскую зарплату и бонусы на уровне рыночных ставок. Это справедливо, и здесь нет места для претензий.
Рискну предположить, что Управляющих партнёров в таких компаниях не устраивают два обстоятельства. Первое — невысказанное ощущение, что время, которое они тратят на управление, стоит существенно больше, чем даже топ-менеджерский компенсационный пакет с бонусами. А второе обстоятельство состоит в том, что они рассматривают свое время как Инвестицию, которая даст отдачу в достаточно отдалённом будущем, и не считают его временем, проданным по трудовому контракту, за которое они получают кэш в конце отчетного периода.
Их претензии могли бы быть справедливы, если бы можно было точно сказать, что в результате их управленческих усилий компания стала более дорогой, чем в некоем «базовом варианте», при котором ею управляли бы рыночные наёмные менеджеры, а все остальные совладельцы выступали бы в роли Капиталистов. (Опять видим необходимость понимания некоего «базового уровня» доходности.) Тогда можно было бы обсуждать и размер этого прироста стоимости по сравнению с базовым вариантом и оценивать вклад Управляющих партнеров.
Итак, зафиксируем, что:
- владельческая эффективность каким-то пока неясным образом зависит от количества времени, уделяемого Владельцем управлению (Тв), причем эта зависимость хотя бы частично — возрастающая;
- стоимость времени, затрачиваемого Собственником (Совладельцем) на управление компанией, не тождественна нулю;
- Собственник не продаёт свое время компании, поэтому оно может рассматриваться как инвестиционный актив с ненулевой стоимостью;
Обсуждения
Приглашаем вас совместно обсудить вопросы преемственности и корпоративного управления на нашей онлайн-площадке для совместной интеллектуальной деятельности. Там вы сможете задать вопросы экспертам и участникам сообщества, обсудить идеи и публикации.
Регистрируйтесь и вступайте в наше сообщество!
Регистрируйтесь и вступайте в наше сообщество!
| Перейти на платформу ОБСУЖДЕНИЯ |